美债回购扩围引爆“贬值交易”：金价逼近4700美元，核心PCE与杰克逊霍尔成关键变量
8月25日，现货黄金盘中最高触及4697.07美元/盎司，创5月中旬以来新高并逼近4700美元整数关口；纽约黄金期货最高冲至4755美元/盎司，创四个月价格新高。自6月30日低点3942.43美元/盎司算起，现货黄金累计反弹超16%，8月以来累计涨幅约15%，为1999年以来最大单月涨幅。金价凌厉上攻的背后，是美债回购扩围引发的“贬值交易”逻辑回归，以及美元信用弱化下全球资金对硬资产的重新定价。
美债回购扩围：从流动性工具到“金融抑制”信号
美东时间8月19日，美国财政部宣布将长期名义附息国债的流动性支持回购操作单次规模上限从20亿美元翻倍至至少40亿美元，覆盖10至30年期国债，该调整于9月9日生效并持续至11月4日。这一举措表面上旨在改善美债市场流动性，但市场更关注其背后的“金融抑制”含义：财政部通过回购长端国债压低收益率，变相为财政融资“保驾护航”，本质上是一种隐性债务货币化操作。
更令市场震动的是，8月24日CNBC援引两位美国财政部高级官员报道，财政部正考虑动用规模接近1万亿美元的财政部一般账户（TGA）资金，为扩大后的国债回购计划提供资金支持。若传闻成真，意味着财政部将直接动用现金储备“下场”购债，进一步压低长端收益率，同时向市场注入大量流动性。此举被解读为美元信用弱化的又一信号，黄金作为“反美元”资产直接受益。
美元指数承压，花旗转空
美债回购扩围与TGA资金动用传闻，从利差与“金融抑制”担忧两端压制美元。美元指数上周跌至三个月低位，花旗将未来三个月美元指数预测从102.12大幅下调至98.34，立场由中性转为看空。美元走弱直接提升了黄金的吸引力，以美元计价的黄金对非美投资者而言更为“便宜”，同时削弱了黄金的持有成本。
此外，世界黄金协会数据显示，二季度全球央行净购金289吨，同比大增62%，创历年二季度最高纪录；中国央行连续21个月增持黄金，7月单月增持约20吨。央行购金与ETF资金回流为金价提供长期支撑，也反映出全球官方部门对美元资产信心的边际下降。
核心PCE与杰克逊霍尔：短期方向的关键变量
市场焦点已转向本周三（8月26日）公布的美联储核心PCE通胀数据，以及8月28日美联储主席沃什在杰克逊霍尔全球央行年会上的首次主旨演讲。CME“美联储观察”显示9月加息概率约为41%，若核心PCE超预期，可能强化加息预期，对金价形成短期压制；反之，若数据温和，则可能进一步推升金价。沃什的讲话将首次明确其政策立场，市场将从中寻找关于通胀容忍度、实际利率路径以及美债回购政策协调的线索。
机构对金价后市普遍乐观：德意志银行分析师认为金价有望突破4800美元/盎司的目标价；瑞银预计2027年上半年金价将向5000美元/盎司迈进；高盛则认为此前4900美元的年底目标已偏保守。但需警惕，短期金价涨幅过快，技术性回调风险积聚，且若美联储政策转向鹰派，或美债回购计划落地不及预期，金价可能面临剧烈波动。
风险提示：本文内容不构成投资建议，黄金价格波动受多重因素影响，投资者应独立判断并承担相应风险。
